1月17日机构强推买入 6股极度低估

　　光大证券——2024年业绩预告点评：全年业绩亮丽收官，高端化+全球化发展边际向好

　　全年业绩符合预期：2024年公司业绩预告归母净利润同比增加76.6%-85.1%至124.0-130.0亿元，扣非后归母净利润同比增加94.5%-106.9%至94.0-100.0亿元。其中，4Q24公司归母纯利润是19.7-25.7亿元(上年同期20.3亿元)，扣非后归母纯利润是10.3-16.3亿元(上年同期10.3亿元)。我们测算，公司4Q24扣非后单车盈利同比+24.9%/环比-62.2%至0.4万(根据业绩预告中值测算)，单季度盈利环比下降的原因或为期间内年终奖一次性计提，若剔除掉该部分影响预计扣非后单车盈利稳中有增。高端化发展持续，重点细分市场向好：2024年公司汽车销量同比+0.2%至123.3万辆，新能源汽车销量同比+22.8%至32.2万辆(渗透率约26.1%)。4Q24公司汽车销量同比+3.5%/环比+29.0%至36.7万辆，新能源汽车销量同比+20.3%/环比+39.4%至11.0万辆(渗透率约29.1%)。2025E公司将同步推进新车型+改款车型，通过差异化技术在细分市场巩固优势。1)坦克：元旦上市的坦克500Hi4Z在上市1天内大定即超过0.6万台，新车型将用户场景拓宽以泛越野+通勤需求为主，百公里综合油耗相较于Hi4T版本下降1.3L，随着更多HiZ版本车型上市预计坦克的市场优势将逐步扩大，从小众市场切换至大众品类。2)魏牌：新蓝山上市以来持续热销并保持月销稳态超过6000台，标志着魏牌在补齐产品差距后品牌势能的逐步提升。2025E魏牌将通过技术迭代、优化用车场景、渠道优化三管齐下以更好塑造高端品牌形象。预计海外市场仍保持稳健增长，非俄地区成为最大增量：2024年公司海外销量同比+43.4%至45.3万辆(占销量总量36.7%)，4Q24海外销量同比+23.6%/环比+5.0%至12.9万辆(占销量总量34.0%)。我们预计公司2025E海外市场仍保持稳健增长，其中俄罗斯市场保持平稳，以中南美、中东、非洲等区域贡献增量。1)俄罗斯市场：2025E长城品牌在俄的品牌优势或将对冲当地报废税、市场之间的竞争加剧等负面因素，但考虑到长城品牌在俄的品牌优势，预计在当地的经营能够保持领先。2)非俄市场：公司当前已推动马来西亚和印尼KD项目投产，完成塞内加尔和越南KD项目签约，2025E还将会有巴西整车工厂投产。公司重视新开拓市场的品牌及全生命周期的建设，通过丰富车型种类、以及海外工厂的投产保持市场竞争力。维持A/H股“增持”评级：我们下调2024E归母净利润预测2.5%至128.2亿元；考虑到公司持续高端化和出海业务的布局已逐步打开盈利向上空间，我们上调2025E-2026E归母净利润预测4.9%/6.1%至人民币154.5亿元/177.9亿元。维持A/H股“增持”评级。风险提示：新车型上市与销量爬坡没有到达预期；出海没有到达预期；市场/金融风险。

　　事件：燕京啤酒000729）24年预计实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；预计实现扣非归母纯利润是9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%。其中24Q4归母净利润预计为亏损1.88-2.88亿元，同比减亏；扣非归母净利润预计为亏损1.91-3.11亿元，同比减亏。利润超市场预期，改革成效显著。24年预计实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%，利润超出市场预期。2022年董事长耿总就任，持续推行九大变革，公司连续三年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业中等水准。从24年前三季度净利率来看，燕京啤酒为11.79%，明显低于同行水平，随着燕京啤酒改革的推进，红利不断兑现，其盈利能力逐步向行业均值靠拢。此外，24年以来原材料成本持续下降，亦对公司利润改善带来帮助。24年以来进口和国产麦芽采购价较23年下降双位数，玻璃采购价格较23年下降中单位数，易拉罐采购均价较23年下降低单位数。随着24年系列降本增效举措的落地，25年有望继续享受改革红利带来的利润弹性。24年整体销量逆势增长，U8销量持续高增。在消费场景弱复苏背景下，啤酒行业增速放缓，根据国家统计局数据，24年1-11月全国啤酒产量累计同比下降1.5%。在该市场环境下，燕京啤酒大力优化产品结构和销售经营渠道，推进高端化、年轻化策略，销量逆势稳中有升，特别是大单品燕京U8销量保持迅速增加，成为业绩增长的重要驱动力之一。25年U8年轻化再升级，24年底燕京官宣新代言人关晓彤，并配合迎新主题进行大量营销宣传活动(如高铁广告)，有望助力实现开门红。盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2024年归母净利润预测至10.41亿元(上调6%)，维持2025-2026年归母净利润预测分别为12.74/15.51亿元，折合2024-2026年EPS分别为0.37/0.45/0.55元，对应PE分别为30x/25x/20x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

　　事件2025年1月14日，贵州茅台600519）母公司茅台集团第七届第三次职工代表大会在茅台会议中心大礼堂开幕。2024年圆满收官，实现高质增长各项任务圆满完成，主要指标两位数增长。根据茅台集团职工代表大会，2024年茅台集团实现盈利收入1871.9亿元，同增13.3%；总利润1207.7亿元，同增10.2%；税收817.4亿元，同增15.0%；研发投入同增11%；资产负债率、净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率处于行业优秀水平，主要经营指标持续保持两位数增长，服务全省经济大局作用持续彰显。2024年茅台集团重点完成八个方面工作：一是主业发展蹄疾步稳，进一步做强酒产业主价值链；二是生产质量稳中趋优，加强完善质量管理制度体系。三是市场营销全线发力，推动“线上+线下”“自营+社会经销”形成相互补位的生态系统。四是科学技术创新成果丰硕，申请发明专利170项。五是ESG水平整体跃升，将ESG理念融入生产经营全过程。六是品牌张力明显提升，精心打造三大文化IP。七是人才建设成效显著，顺利完成专业人才当量密度提升目标。八是风险管控更有力。2025年稳中有进，坚定发展信心2025年茅台集团主要目标为：主要指标稳中有进，全员劳动生产率、成本费用利润率、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率，稳定处于优秀水平；研发投入同比增长10.2%。同时，抓好“九大体系”建设：一是现代化的产业高质量发展体系，主要聚焦酒产业、酒旅康养、产业链金融三大主业；二是现代化的企业治理体系；三是全链条的产品质控体系，实施产品全生命周期质量管控；四是双循环的市场营销体系，构建国内国际互为补充、互相支撑的市场格局；五是现代化的科学技术创新体系，加快培育新质生产力；六是真善美的企业品牌体系，大力维护茅台民族品牌形象；七是全方位的文化建设体系，持续强化文化建设，赋能茅台发展；八是全方位的人才建设体系；九是全领域的风险管控体系。盈利预测我们预计公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、产能扩张没有到达预期、直营增长没有到达预期、改革进程没有到达预期等。

　　投资要点：维持“增持”评级。考虑到在渠道扩张带动下特饮及补水啦动销持续提振，上调公司2025-2026年EPS至8.52/10.93元，同比+35%/28%(前值分别为8.20/10.48元)，维持2024年EPS6.31元，同比+60.8%，参考农夫山泉、华润饮料及燕京啤酒给予东鹏2025年1.07XPEG，上调目标价至319元(前值为264.1元)。渠道/新品共振，2024Q4淡季表现不平淡。归功于渠道端持续扩张做大特饮花钱的那群人基数+补水啦新品的进一步放量，我们判断从同比增速角度看公司2024Q4依旧表现亮眼。一方面经销商网络持续加密；另一方面，随着补水啦动销的持续提升，公司第二曲线收入占比明显提升，预计Q4第二曲线亿级大单品呼之欲出。在城市蓝领等新花钱的那群人逐步壮大的带动下，能量饮料行业的持续扩容，2024年能量饮料销量增速引领软饮料整体；在此背景下，东鹏凭借产品端超高的性价比的定位以及渠道力的持续提升充分承接住增量人群的需求，实现了市占率的提升。展望未来，考虑到公司两广以外市场无论是网点布局还是单点售力都有巨大提升潜力，我们大家都认为依托于公司产品/渠道/品牌力的同步提升，中长期超额收益可期，预计到2026年，东鹏特饮收入体量有望超过200亿，成为自可口可乐、红牛及农夫山泉之后的第四大200亿级大单品。补水啦有望成长为第二增长引擎。归因于2022年疫情放开时卫健委的引导，消费者对于流汗场景补充电解质的诉求明显提升，因此从2022年起运动饮料市场快速扩容。在此背景下，补水啦借势于东鹏的品牌及渠道，凭借高性价比的打法脱颖而出，迈入高速放量的快车道。2025年公司将加大补水啦品牌力的塑造力度，将补水啦从电解质水的定位进一步升级至清淡型功能饮料的定位，实现消费群体、消费场景的进一步扩充，同时考虑到补水啦当前在特饮网点的覆盖率仅6成，且特饮本身仍在持续扩网点，我们大家都认为在渠道/品牌双轮驱动带动下补水啦中期有望成长为公司的第二增长引擎。风险提示：行业恶性价格战、成本价格异常波动、食品安全风险等

　　投资要点：比亚迪002594）发布2024年12月产销快报。公司12月销售新能源车51.5万辆，同比+51%，环比+2%；2024年全年累计销售新能源车427.2万辆，同比+41%。公司12月销售新能源乘用车50.9万辆，同比+50%，环比+1%；2024年累计销售新能源乘用车425.0万辆，同比+41%。根据乘联会批发销量，比亚迪2024年全年市占率为16%，同比+4pct，位列中国汽车市场车企销量第一。第五代DM技术竞争优势显著，2024年混动乘用车销量同比+73%。2024年5月，公司正式对外发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。依据公司发布的12月产销快报，公司12月销售纯电动乘用车20.8万辆，同比+9%，环比+5%；销售插混乘用车30.2万辆，同比+102%，环比-1%。2024年公司累计销售混动乘用车248.5万辆，同比+73%。根据比亚迪官方公众号和工信部公告，2025年，比亚迪有更多搭载第五代DM技术的新车型上市，包括MPV夏、海豹05DM-i、汉L、唐L等。我们大家都认为，新车周期有望持续推动销量上升。高阶智驾方案落地，智驾平权正当时。2024年12月24日，比亚迪高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通CNOA功能，并率先在仰望U8(豪华版)、腾势Z9GT、腾势N7三款车型上推送，可实现“全国都能开，有路都好开”。除高阶智驾方案之外，根据比亚迪公众号，2025年汉系列激光雷达智驾车型将搭载HNOA高快领航、CNOA城市领航等智驾功能。根据杰兰路公众号，比亚迪在工信部第390批次新车公示中，为旗下多款新车增补备案了三目视觉的硬件方案。海外市场打开第二成长曲线月在海外销售新能源乘用车5.7万辆，同比+58%，环比+85%。2024年公司累计在海外销售新能源车41.7万辆，同比+72%。盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2025年1月15日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为21/15/11倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年24-25倍PE，对应合理价值区间315.89-329.05元。维持“优于大市”评级。风险提示：新能源车销量没有到达预期，原材料价格大大上涨。

　　国内表面活性剂、油脂化工产销巨头，基本的产品产销量稳居全国前列。公司以创新和科技为核心，专注于表面活性剂、油脂化学品的研发制造及洗护用品代加工。截至2023年底，表面活性剂和油脂化学品的年产能分别突破120万吨和100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨。公司阴离子表活产品管线年基本的产品产销量全国第一，看好表活市场集中度继续攀升，公司作为头部企业继续发挥规模优势。油脂化工品类齐全，海外布局战略优势显著。公司生产的油脂化工产品包含硬脂酸、脂肪酸、油酸、单甘酯、甘油等，品类齐全。棕榈油为公司油脂化学产品生产的主要起始原材料，而棕榈油消费主要依赖于进口，出口税是影响棕榈油海内外价差的重要原因，为规避原材料出口限制、减少原材料价格风险，公司布局印尼生产基地，在棕榈油采购价格、税收政策、运输费用、生产所带来的成本等方面有着非常明显优势。印尼杜库达生产基地目前已实现产能70万吨/年，依托杜库达基地，企业能获得价格稳定的原材料，且当地采购具备成本优势。

　　棕榈油长期价格中枢将稳步抬升，生物柴油B40政策或将再刺激印尼专项出口税出台。本轮棕榈油牛市启动的直接原因是印尼减产超预期。需求端，2025年1月1日起印尼B40生柴掺混计划启动，叠加3月印度斋月备货，我们预计在2025年5月东南亚进入季节性增产期之前产区库存难以见到有效恢复，价格上行有望维持。展望2025年，印尼棕榈油将有约200万吨量级的产量恢复，但B40将带来近300万吨的消费增量，全球棕榈油库存消费比将继续下降。印尼油棕产业基金目前资金体量不足以支持B40的贯彻执行，迫切地需要印尼政府提高棕榈油出口专项税反哺生柴行业。

　　布局OEM/ODM市场，打开成长天花板。基于下游洗护产品国内市场的稳定增长、国产洗护产品的崛起，公司充分的发挥同产业链优势，继续向下游延伸OEM/ODM业务。当前，公司已合计拥有110万吨洗护产品产能，其中，最早布局的江苏赞宇10万吨产能已投入到正常的使用中，河南鹤壁基地的50万吨产能也已陆续投入生产，子公司眉山赞宇的50万吨已进入试生产环节。此外，公司于2023年6月发布了重要的公告称将在江苏镇江基地追加40万吨液体洗涤用品生产线万吨的OEM/ODM产能，为公司业绩增长提供助力。

　　投资建议：公司早期战略性布局海外油化生产基地，降低原材料供应风险，且在稳定发展表面活性剂主业的情况下，打造OEM/ODM“第二成长”曲线年1月16日)对应PE分别为22/13/10。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，市场之间的竞争及毛利率下降风险，汇率波动损失风险。